福建海峡环保集团股份有限公司  廖联辉

摘要：随着我国市政公共行业一体化改革的不断深入，目前作为市政基础设施必须的水务行业普遍采取特许经营模式，行业竞争加剧，市场集中度进一步提高，业内龙头企业借助资本运作方式实现区域快速发展。在此背景下，本文选取地方国有控股专业水务上市公司——福州水务旗下的海峡环保作为案例，分析其上市背景、上市前改制重组，如何在资本市场融资发展。探讨海峡环保如何解决IPO上市监管的关键问题，并结合上市以来的资本运作分析，说明上市对海峡环保业务经营发展的重要意义，以期为我国地方国企发展提供部分参考。

关键词：海峡环保; IPO上市

一、海峡环保上市背景

福建海峡环保集团股份有限公司（简称“海峡环保”）的前身是福州市城乡建设局下属的洋里污水处理厂，为福州市财政出资的全民所有制企业，公司所需经费由财政核拨，人员一部分为事业编制，一部分为全民所有制员工，参照事业编制发放工资。2006年福州市成立国资委后，以现有资产做评估，以评估后的价值作为资本金改造成有限公司，2008年成为福州市水务投资发展有限公司旗下的独资公司。海峡环保改造成有限公司后与其他传统垄断国有水务企业一样，具有自然资源垄断、区域运营垄断和准公共性等特点，在上市前企业运营方面存在缺乏经营自主意识、无市场竞争观念、吃财政饭等问题，特别是企业无市场经营理念下，对企业可持续发展不利。因此，在实现污水处理产业多元化的前提下，海峡环保欲通过寻求资本市场IPO上市来突破经营发展中的瓶颈。

一是引进市场化竞争，实现产业链延伸。在国家政策允许的条件下，通过市场投资主体多元化，优化企业经营成本，提升企业的经营效率，加大实现企业利润；通过上市品牌输出扩大其垄断区域外的影响力，为产业延伸建立基础。

二是盘活国有存量资产，减轻财政压力。将原来政府投资形成的存量资产以股权形式划转主体公司持有，增加股东权益，借助资本市场直接融资渠道，以市场化价格盘活之前财政沉淀资金，破解基础设施投资困境，推动地方水务服务建设和国有资产保值增值。

三是明晰政企关系，激发企业活力。上市前通过特许经营权约定政企间的权利义务关系，以政府购买服务的形式，实现有效的监督激励。通过资本市场运作，增强企业发展要素的集聚能力，为企业注入巨大的经济活力。

除了自身经营发展的需要，海峡环保上市的另一重要推动因素来自于地方政府的行政诉求。一方面，福州作为省会城市国有资产三千多亿，许多政府融资平台公司被债务审计限制，而国有上市融资公司无一家，城市基础设施投入全靠财政拨款投入。另一方面，政府对环保设施投入越来越多，标准也越来越高，特别是福州市内河纵横交错，水质黑臭，环保产业作为经济发展的重要组成部分，地方政府又对其提出了更高的要求以满足城镇化进程。在这种背景下，海峡环保实现上市融资，对福州市政府盘活环保资产、解决公用事业发展缺乏资金以及城镇化发展的瓶颈，具有重要的意义。为此，基于公司可持续市场化发展和地方公用事业改革的行政诉求，2012年海峡环保启动上市计划，历时5年完成IPO上市。

二、海峡环保上市前改制重组

改制重组是作为海峡环保上市工作的重要基础和关键环节之一，也是进入资本市场的第一道门槛，公司治理是否规范直接影响到上市的成功与否。上市前改制重组是指海峡环保根据现有的人员、资产、财务及营业状况，以股权或资产为纽带，通过一系列的改革和经济活动，将企业改建为符合现代企业制度并能持续运行的重新整合过程。

（一）清晰产权、明确主体、剥离非主业资产

由于海峡环保资产由政府项目公司筹建处建设形成，资产为项目公司所有，2012年海峡环保进行了一系列的改革重组，将洋里污水厂的资产分为厂区和管网资产，实行厂网分开，厂区为经营性资产划归福州水务持有，再由福州水务作为出资人注入海峡环保，管网资产划归项目公司代管。海峡环保以洋里污水处理厂为核心，向政府提供污水处理服务，政府以购买服务形式付费，原事业编制人员仅保留事业社保，工资划归海峡环保自行发放，所需费用由公司自行承担，其他人员按企业缴纳社保。原来土地划拨全部改为出让，补缴土地出让金，按规定办理土地使用权证和各类房屋建筑物产权证，清晰产权、明晰资产归属。同时将原来祥坂污水厂的资产以购买资产的形式并购入海峡环保母公司，固定资产由原来的三亿多增加到四亿多。2013通过股权并购方式并购北控股份的浮村污水厂，成为海峡环保的全资子公司，使污水处理规模由原来的38万吨增加到43万吨。

（二）获取特许经营权

如何获取特许经营权是污水处理行业持续发展和上市的关键问题。建立污水特许经营制度，明确政府和企业的职责边界和企业的成本边界，有助于厘清政企关系。变更为股份公司后，向福州市政府上报公司污水处理特许经营权实施方案，市政府于2013年年8月对照海峡环保改制的现状，根据相关政策授予其为30年的污水特许经营权，且海峡环保今后在福州市区所得扩建、新建的污水处理项目其自动获得特许经营权。这种通过行政授予方式获取的污水特许经营权，既保证了公司污水业务和服务范围的长期稳定，也有利于公司实现规模经营，为其发展提供了强有力支持，保障其上市后业绩稳定增长。

（三）完善水务定价

企业IPO上市，对于持续盈利能力有一定要求。由于准公共性特点，污水处理单价有没有按照全成本加利润全覆盖，会成为直接影响企业上市的最关键问题。福州市市政府为了支持海峡环保上市，以综合处理成本加利润全覆盖的方式作为政府购买服务的结算价，并设定保底水量，并且不改变向居民收取污水费的方式，差额部分由政府进行缺口性补助，实行收支二条线管理，极大地激活了海峡环保的盈利能力。随着城市建设进程的加快，2014年市政府为满足环保要求启动了洋里污水厂四期的建设，在原来一二三期40万吨的基础上，利用新加坡MBR膜工艺技术扩建20万吨日污水处理厂规模，使洋里污水处理厂总规模达到日产量60万吨，为全省单体日处理规模最大。同时考虑日后环保要求，出水标准提高到一级A标准，由于项目投资大、标准高、运行成本也增加，因此政府购买污水处理价格达到1.9元/吨的水平。同时海峡环保通过竞标方式获得了红庙岭垃圾渗滤液1500吨/天八年的运行经营权，垃圾渗滤液处理单价为85元/吨，保底量为80%。这一改变使得海峡环保当年在业务没有做任何调整的情况下，营业利润达到了9000多万元。

（四）引入战略投资者

公司治理结构事关公司股东及相关利益者的利益实现和公司能否正常运作的重大问题，建立健全法人治理结构对公司上市有着重大意义。针对股权结构中，国有股“一股独大”、无法发挥股权多元化优势等问题，2013年进行股份制改造，根据现有和今后发展盈利分析，通过网上询价和比价，稀释20%的股权引进战略投资者，将资本金由原来27000万元增加到33750万元。大股东福州水务占80%，企业战略投资者占20%。在公司治理领域，战略投资者对海峡环保提供支持，并与其分享项目管理经验，使海峡环保的公司治理结构更加完善，管理更加科学，企业运营效率也得以大幅提高，有力地推动了企业成功上市，并获得第一轮融资达1.76亿元。至此，符合上市条件的海峡环保股权架构得以建立。

（五）处理同业竞争

为保持上市公司的独立性，满足证监会关于同业竞争的监管“红线”要求，保证企业业绩长期可持续发展，海峡环保与控股股东签署《避免同业竞争协议》（针对特许经营权范围之外的同业竞争）。协议中明确福州水务控股股东及下属企业、参股企业没有从事或参与公司主营业务构成竞争的业务，并赋予海峡环保优先交易及选择权、优先受让权、政府投资项目优先收购权等。如果出现同业竞争，福州水务将采取“培育注资”模式，即由福州水务代为培育符合海峡环保业务发展需要、但暂不适合海峡环保实施的业务或资产，待达到市场化运行条件后，再由海峡环保启动程序将业务或资产注入公司。

三、海峡环保上市

在完成上市前改制重组后，海峡环保达到主板上市一系列监管条件，于2015年3月，以2012年-2014年公司各项业绩为代表，向中国证监会递交上市申请，经2015年及2016年反复更新、说明、解析，最终于2017年2月26日在上海证券交易所主板上市，每股发行价格为4.04元，发行1.125亿股（发行后总股本4.5亿股），募集净资金共4.127亿元。按照每股发行价格，海峡环保发行市盈率22.99倍，市净率3.4倍。上市当日，即为涨停，后续海峡环保连续十几个涨停，最高达30元/每股。

在公司业务方面，上市时的海峡环保主要污水处理业务。现在发展到垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、厨余垃圾处理、建筑渣土处理、危废处理、水质监测、环境智慧运维等。其中，污水处理业务在福州主城区市场占有率较高。

在公司资产方面，上市培育前2012年12月31日，海峡环保总资产达7亿多元，净资产为4.6亿多元，净利润5000多万元，资产负债率35%。上市后2017年底总资产达20亿，净资产14.5亿，净利润达1亿元，资产负债率为27.5%。

综合而言，海峡环保上市之时的主营业务集中，资产规模较大，盈利能力较高，这些财务指标同时表现为资本市场反映良好，即上市股价较发行价格大幅上涨。

四、海峡环保上市后资本运作

自上市以来，海峡环保财务状况良好，资产不断壮大，营业总收入整体平均增长20%。净利润呈现上升趋势由原来5000多万上升到1.3亿。以污水处理业务为主，逐渐向固废、危废等行业拓展。处在资本密集型的水处理行业，上市后的海峡环保取得良好的经营业绩，离不开以并购为主的资本运作，具体表现在：

（一）实施并购战略，拓展污水处理市场

一方面，海峡环保多次以股权方式横向并购市内外污水处理厂，先后收购了北控浮村污水厂、闽侯污水厂、马尾区三家污水厂、中信环境旗下的江苏大丰、泗阳、福清、沙县污水厂等项目，以购买资产形式购买了永泰、青口污水厂；积极参与省内外污水处理行业BOT、PPP招投标的项目，先后中标了琅岐、柘荣、福清蓝园等城镇污水厂，以三P形式中标了建宁、永泰、晋安等农村污水厂项目，最近还中标了长乐滨海污水厂、漳浦工业园区、晋安区连江北路垃圾中转站等项目，总投资达到16亿。另一方面，公司自改制后，先后扩建了洋里三四期、浮村污水厂二期、连坂污水厂三期；提标改造了洋里、祥坂、浮村等污水厂，总投资达18亿，这些投资原由福州市财政投资，现公司上市后，全部由海峡环保自行投资大大减轻了财政负担。

（二）获取不同融资渠道，支持公司经营发展

在企业融资方面，除了2017年首发股票融资外，海峡环保于2019年4月公开发行可转债，2022年发行了非公开股份。从引进投资者到今年发行非公开股份海峡环保从一个污水处理厂发展成为上市公司共募集资金达16亿。在银行间发行短期票据融资及贷款融资达十几亿。目前公司资产规模达到50多亿，营收达10亿，利润达1.5亿，上市助长了公司的不断发展。

（三）推动多元化投资，培育新利润增长源

海峡环保还参与了红庙岭的危废处理、厨余垃圾、园林大件垃圾、垃圾协同焚烧、建筑垃圾资源化利用、污泥处理、布草洗涤的股权投资，在增强产业投资利润的同时，有利于为实现产融结合奠定基础。

经过多年的资本运作，海峡环保在业态布局上，虽然已由上市时单纯的污水处理延伸至环境综合治理、基础设施建设、咨询、环保科技服务等领域；在市场占有率方面，海峡环保则拥有福州市主城区污水处理市场80%份额。但由于海峡环保的资本运作方式较为简单，主要以污水处理业务并购为主，且尚未充分发挥资本市场融资优势，导致目前仍未突破区域市场而发展成为国内水务行业领导者。

五、结 语

为在资本市场获取长远发展，财务状况良好的地方国有水处理企业可选择IPO方式上市。上市前企业首先应进行现代化企业改制重组，清晰产权，优化人员结构、突出主营业务，完善公司治理结构，做好前期上市准备工作；同时，通过获取特许经营权、制定市场化水价机制、处理同业竞争或关联交易，解决针对污水处理企业上市的实质性障碍，海峡环保的IPO上市模式为相关水处理企业提供了借鉴。而上市后如何利用资本运作方式，实现由区域污水处理领导者发展成为行业领先者，则是以海峡环保为代表的一些上市水处理企业面临的难题。

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